2 Mar 2026·Source: The Indian Express

4 min

EconomyEDITORIAL

भारत के ऋण बाजार में कुछ गड़बड़ है और अभी तक इसका जायजा लेना बाकी है

भारत के ऋण बाजार को तत्काल ध्यान देने और व्यापक मूल्यांकन की आवश्यकता वाले छिपे हुए मुद्दों का सामना करना पड़ता है।

UPSC●SSC

भारत के debt market में कुछ छिपी हुई समस्याएं हो सकती हैं। यह एक इमारत की नींव की जांच करने जैसा है ताकि यह सुनिश्चित हो सके कि यह मजबूत है। विशेषज्ञों को बाद में किसी भी बड़ी समस्या को रोकने के लिए बारीकी से देखने की जरूरत है।

फरवरी 2026 के एक विश्लेषण के अनुसार, भारत के ऋण बाजार में संभावित जोखिम गलत तरीके से तय होने के संकेत दिख रहे हैं, जिसमें राज्य सरकारें AAA-रेटेड कॉरपोरेट्स के बराबर उधार के लिए भुगतान कर रही हैं। यह विसंगति तब पैदा होती है जब होम-लोन लेने वाले भी सरकारों की तुलना में मुश्किल से ज़्यादा दरें चुका रहे हैं। आरबीआई की मौद्रिक नीति समिति द्वारा रेपो दर में 125 आधार अंकों की कटौती के बाद, अल्पकालिक ब्याज दरें गिर गई हैं, 91-दिवसीय टी-बिल की उपज जनवरी 2025 में 6.54% से गिरकर फरवरी 2026 में 5.28% हो गई है।

हालांकि, दीर्घकालिक दरें ऊंची बनी हुई हैं, 10-वर्षीय जी-सेक उपज फरवरी 2026 में 6.7% के आसपास है, जो जनवरी 2025 के स्तर के समान है, भले ही आरबीआई ने तरलता को बढ़ावा देने के लिए खुले बाजार में हस्तक्षेप किया हो। राज्य बांड की उपज में वृद्धि हुई है, गुजरात के 10-वर्षीय बांड की उपज जनवरी 2025 और फरवरी 2026 के बीच 7.02% से बढ़कर 7.38% हो गई है और तमिलनाडु की 7.13% से 7.52% हो गई है। इस वृद्धि के कारण राज्य बांड की उपज AAA कॉर्पोरेट बांड की उपज के बराबर हो गई है, जो फरवरी 2026 में औसतन 7.48% थी।

यह स्थिति सवाल उठाती है कि क्या गैर-संप्रभु बांड के लिए क्रेडिट जोखिम प्रीमियम गायब हो गया है, या जोखिम का गलत मूल्यांकन किया जा रहा है। वित्त मंत्री निर्मला सीतारमण ने 1 फरवरी, 2026 को कहा कि सरकार का लक्ष्य 2026-27 के वित्तीय वर्ष में राजकोषीय घाटे को जीडीपी का 4.3% तक कम करना है, जो 2025-26 में 4.4% था, और उम्मीद है कि ऋण-से-जीडीपी अनुपात 56.1% से घटकर 55.6% हो जाएगा। हालांकि, एचएसबीसी के अर्थशास्त्रियों जैसे प्रांजुल भंडारी का सुझाव है कि ऋण में कमी की धीमी गति बांड बाजार को अस्थिर कर सकती है।

भारत के ऋण बाजार का यह विश्लेषण यूपीएससी के उम्मीदवारों के लिए प्रासंगिक है क्योंकि यह राजकोषीय नीति चुनौतियों, वित्तीय बाजारों में जोखिम मूल्यांकन और सरकारी उधार, ब्याज दरों और आर्थिक विकास के बीच संबंधों पर प्रकाश डालता है। यह विशेष रूप से जीएस पेपर III के अर्थशास्त्र खंड के लिए प्रासंगिक है।

संपादकीय विश्लेषण

लेखक भारत के debt market में विसंगतियों पर चिंता व्यक्त करते हैं, और संभावित जोखिमों को दूर करने के लिए नियामक निकायों और बाजार के प्रतिभागियों द्वारा गहन मूल्यांकन करने की आवश्यकता पर जोर देते हैं। लेखक निवेशक के भरोसे को बनाए रखने और बाजार के दीर्घकालिक स्वास्थ्य को सुनिश्चित करने के लिए पारदर्शिता और स्थिरता की वकालत करते हैं।

मुख्य तर्क:

भारत के debt market में कुछ गड़बड़ है, और अभी तक इसका जायजा लेना बाकी है।
Debt instruments की गुणवत्ता, लेनदेन में पारदर्शिता और बाजार की समग्र स्थिरता के बारे में चिंताएं हैं।
नियामक निकायों और बाजार के प्रतिभागियों को इन मुद्दों को एक बड़े संकट में बदलने से पहले उनकी पहचान करने और उनका समाधान करने के लिए एक गहन मूल्यांकन करने की आवश्यकता है।
निवेशक के भरोसे को बनाए रखना और debt market के दीर्घकालिक स्वास्थ्य को सुनिश्चित करना महत्वपूर्ण है।

निष्कर्ष

एक बड़े संकट में बदलने से पहले मुद्दों की पहचान करने और उनका समाधान करने के लिए एक गहन मूल्यांकन की आवश्यकता है। निवेशक के भरोसे को बनाए रखना और debt market के दीर्घकालिक स्वास्थ्य को सुनिश्चित करना महत्वपूर्ण है।

विशेषज्ञ विश्लेषण

The Indian debt market's current state presents several anomalies that require a deeper understanding of key economic concepts. The apparent mispricing of risk, where state government bonds yield similar returns to AAA-rated corporate bonds, challenges conventional risk assessment models.

The Yield Curve, which represents the relationship between short-term and long-term interest rates, is typically upward sloping, reflecting the higher risk associated with longer-term investments. However, the article notes a flattening of the yield curve, with short-term rates falling while long-term rates remain elevated. This can be attributed to factors like the government's large borrowing program (₹17.2 lakh crore budgeted for 2026-27) putting upward pressure on long-term yields, as investors demand higher compensation for the increased supply of government paper. This flattening can signal concerns about future economic growth or inflation.

The Credit Risk Premium is the additional yield investors demand for holding non-sovereign bonds, reflecting the possibility of default. The fact that state government bonds are yielding similar returns to AAA-rated corporate bonds suggests that either the market perceives state debt as riskier than before, or corporate debt as safer. This could be due to concerns over the fiscal health of states, particularly with the rise of populist policies like cash transfers, leading to increased state borrowings (estimated at ₹12.45 lakh crore in 2025-26). The RBI's open market operations, which do not include state bonds, further exacerbate this situation by affecting liquidity.

Open Market Operations (OMOs) are the primary tool used by the Reserve Bank of India (RBI) to manage liquidity in the market. By purchasing government securities, the RBI injects liquidity, which can lower interest rates. Conversely, selling securities withdraws liquidity and increases rates. The article mentions that the RBI has been actively intervening through OMOs to prevent yields from hardening further. However, these operations primarily focus on central government bonds, leaving state government bonds more susceptible to market supply and demand dynamics.

For UPSC aspirants, understanding these concepts is crucial for analyzing economic trends and policy implications. Questions in both prelims and mains can focus on the factors influencing the yield curve, the determinants of credit risk premiums, and the role of the RBI in managing liquidity and interest rates. Specifically, understanding the interplay between fiscal policy (government borrowing) and monetary policy (RBI's actions) is essential for a comprehensive understanding of the Indian economy.

दृश्य सामग्री

Key Figures from India's Debt Market Analysis

Highlights key statistics related to state government borrowings and fiscal deficit targets, raising concerns about risk pricing in the debt market.

राज्य सरकार का उधार (2025-26): Rs 12.45 lakh crore
राजकोषीय घाटा लक्ष्य (2026-27): 4.3% of GDP
RBI रेपो रेट में कटौती (2025): 125 basis points

परीक्षा के दृष्टिकोण

GS Paper III (Economy): Government Budgeting, Fiscal Policy, Monetary Policy, Financial Markets

Understanding the interplay between fiscal and monetary policy in India

Potential questions on the impact of government borrowing on interest rates and the yield curve

और जानकारी

पृष्ठभूमि

भारतीय ऋण बाजार विभिन्न कारकों से प्रभावित होता है, जिसमें सरकारी उधार, मौद्रिक नीति और निवेशक भावना शामिल हैं। राजकोषीय घाटे के वित्तपोषण के उद्देश्य से सरकार का उधार कार्यक्रम, बाजार में सरकारी प्रतिभूतियों की आपूर्ति को सीधे प्रभावित करता है। उच्च उधार से उपज में वृद्धि हो सकती है, खासकर यदि निवेशकों को उच्च जोखिम या मुद्रास्फीति का अनुभव होता है। राजकोषीय उत्तरदायित्व और बजट प्रबंधन (FRBM) अधिनियम, 2003 में अधिनियमित, राजकोषीय घाटे और सरकारी ऋण के लिए लक्ष्य निर्धारित करके राजकोषीय अनुशासन लाने का लक्ष्य रखा गया था। हालांकि, इन लक्ष्यों को समय के साथ संशोधित किया गया है, खासकर आर्थिक झटकों की प्रतिक्रिया में। वर्तमान ध्यान क्रमिक राजकोषीय समेकन पर है, सरकार का लक्ष्य 2026-27 तक राजकोषीय घाटे को जीडीपी का 4.3% तक कम करना है। भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) अपनी मौद्रिक नीति के माध्यम से तरलता और ब्याज दरों के प्रबंधन में महत्वपूर्ण भूमिका निभाता है। आरबीआई उधार लागत को प्रभावित करने और मूल्य स्थिरता बनाए रखने के लिए रेपो दर और खुले बाजार संचालन जैसे उपकरणों का उपयोग करता है। सरकार की राजकोषीय नीति और आरबीआई की मौद्रिक नीति के बीच तालमेल भारतीय ऋण बाजार की गतिशीलता को आकार देने में महत्वपूर्ण है।

नवीनतम घटनाक्रम

हाल के वर्षों में, बैंक ऋण पर निर्भरता को कम करने के लिए भारत में कॉर्पोरेट बांड बाजार को विकसित करने पर अधिक ध्यान दिया गया है। दिसंबर 2025 की नीति आयोग की एक रिपोर्ट में प्रकाश डाला गया कि भारतीय कॉरपोरेट अभी भी बैंक ऋण पर बहुत अधिक निर्भर हैं, जिससे प्रणालीगत जोखिम बढ़ रहा है।

सरकार भारतीय ऋण बाजार में विदेशी निवेश को प्रोत्साहित करने के लिए कदम उठा रही है, जिसमें नियमों को आसान बनाना और बाजार के बुनियादी ढांचे में सुधार करना शामिल है। इन उपायों का उद्देश्य निवेशक आधार में विविधता लाना और तरलता बढ़ाना है।

आगे देखते हुए, राजकोषीय समेकन के लिए सरकार की प्रतिबद्धता और आरबीआई का मौद्रिक नीति रुख भारतीय ऋण बाजार के प्रक्षेपवक्र को आकार देना जारी रखेगा। आर्थिक विकास की गति, मुद्रास्फीति की उम्मीदें और वैश्विक ब्याज दर के रुझान भी महत्वपूर्ण भूमिका निभाएंगे।

अक्सर पूछे जाने वाले सवाल

1. राज्य सरकारें AAA रेटिंग वाली कंपनियों के लगभग बराबर ब्याज दरें क्यों दे रही हैं? क्या राज्य सरकार के बॉन्ड को ज़्यादा सुरक्षित नहीं माना जाना चाहिए?

यह एक असामान्य स्थिति है जो संभावित जोखिम की गलत कीमत को दर्शाती है। आदर्श रूप से, राज्य सरकार के बॉन्ड को ज़्यादा सुरक्षित माना जाना चाहिए क्योंकि इसमें एक अंतर्निहित सरकारी गारंटी होती है। तथ्य यह है कि वे समान दरें दे रहे हैं, यह बताता है कि निवेशकों को कुछ राज्यों के वित्तीय स्वास्थ्य के बारे में चिंता हो सकती है या तरलता संबंधी चिंताओं या अन्य बाजार कारकों के कारण वे ज़्यादा प्रीमियम की मांग कर रहे हैं।

2. RBI द्वारा रेपो रेट में 125 बेसिस पॉइंट्स की कमी का असर लंबी अवधि की ब्याज दरों में कमी के रूप में क्यों नहीं दिख रहा है?

यील्ड कर्व एक समान रूप से नहीं बढ़ रहा है। रेपो रेट में कटौती के कारण अल्पकालिक दरों में गिरावट आई है, वहीं दीर्घकालिक दरें मुद्रास्फीति की उम्मीदों, सरकारी उधार और वैश्विक ब्याज दर के रुझानों जैसे कारकों से प्रभावित होती हैं। यदि निवेशकों को भविष्य में उच्च मुद्रास्फीति या सरकारी उधार बढ़ने की उम्मीद है, तो वे दीर्घकालिक बॉन्ड पर उच्च प्रतिफल की मांग करेंगे, जिससे रेपो रेट में कटौती का प्रभाव कम हो जाएगा।

3. यूपीएससी परीक्षा के लिए 91-दिवसीय टी-बिल की उपज 6.54% से गिरकर 5.28% होने का क्या महत्व है?

प्रारंभिक परीक्षा के लिए, याद रखें कि यह अल्पकालिक ब्याज दरों में कमी दर्शाता है। यूपीएससी एक प्रश्न पूछ सकता है कि आरबीआई की दर में कटौती के *बावजूद* निम्नलिखित में से क्या हुआ, और 'अल्पकालिक पैदावार में कमी' को एक भटकाने वाले विकल्प के रूप में पेश कर सकता है। सही उत्तर वह होगा जो *नहीं* हुआ, जैसे कि दीर्घकालिक पैदावार में महत्वपूर्ण गिरावट। मुख्य परीक्षा के लिए, यह मौद्रिक नीति के अपूर्ण संचरण को दर्शाता है।

परीक्षा युक्ति

याद रखें कि अल्पकालिक दरें दीर्घकालिक दरों की तुलना में आरबीआई नीति से अधिक सीधे प्रभावित होती हैं। उपज वक्र में एक समान प्रभाव न मानें।

4. राजकोषीय उत्तरदायित्व और बजट प्रबंधन (FRBM) अधिनियम ऋण बाजार की वर्तमान स्थिति से कैसे संबंधित है?

FRBM अधिनियम का उद्देश्य सरकारी उधार को सीमित करना है। यदि सरकार FRBM लक्ष्यों का पालन करती है, तो यह सरकारी प्रतिभूतियों की आपूर्ति को कम करता है, जिससे संभावित रूप से पैदावार कम होती है। हालांकि, FRBM लक्ष्यों से विचलन, खासकर आर्थिक तनाव के दौरान, उधार बढ़ा सकता है और पैदावार को बढ़ा सकता है, जिससे ऋण बाजार में देखी गई विसंगतियों में योगदान हो सकता है।

5. इस स्थिति के आम भारतीय नागरिक के लिए संभावित निहितार्थ क्या हैं?

यदि राज्य सरकारों को उधार लेने की लागत अधिक आती है, तो वे सार्वजनिक सेवाओं पर खर्च कम कर सकती हैं या कर बढ़ा सकती हैं। यह सीधे नागरिकों के जीवन की गुणवत्ता को प्रभावित कर सकता है। इसके अतिरिक्त, ऋण बाजार में जोखिम की गलत कीमत अस्थिरता पैदा कर सकती है और संभावित रूप से समग्र अर्थव्यवस्था को प्रभावित कर सकती है, जिससे अप्रत्यक्ष रूप से नागरिकों पर असर पड़ेगा।

6. यह देखते हुए कि भारतीय कंपनियां बैंक ऋण पर बहुत अधिक निर्भर हैं, ऋण बाजार में विसंगति उन्हें कैसे प्रभावित करती है?

यदि ऋण बाजार अस्थिर है या जोखिम की गलत कीमत लगा रहा है, तो यह कॉर्पोरेट बॉन्ड में निवेश को हतोत्साहित कर सकता है। इससे कंपनियों को बैंक ऋणों पर अधिक निर्भर रहना पड़ता है, जिससे संभावित रूप से प्रणालीगत जोखिम बढ़ जाता है। एक अच्छी तरह से काम करने वाला ऋण बाजार एक वैकल्पिक वित्तपोषण स्रोत प्रदान करना चाहिए, जिससे बैंकों पर निर्भरता कम हो।

7. यदि मुख्य परीक्षा में प्रश्न पूछा जाता है कि 'भारत के ऋण बाजार की स्थिति का आलोचनात्मक परीक्षण करें,' तो मुझे किन बिंदुओं को शामिल करना चाहिए?

आपके उत्तर में शामिल होना चाहिए: * वर्तमान विसंगतियाँ, जैसे कि राज्य AAA कॉर्पोरेट्स के समान दरें दे रहे हैं। * अल्पकालिक और दीर्घकालिक पैदावार के बीच विचलन। * सरकारी उधार और FRBM अधिनियम का प्रभाव। * बैंक ऋण पर कॉर्पोरेट्स की निर्भरता। * संभावित समाधान, जैसे कॉर्पोरेट बॉन्ड बाजार का विकास और विदेशी निवेश को आकर्षित करना।

8. RBI द्वारा खुले बाजार के संचालन (OMOs) सरकारी प्रतिभूतियों की उपज को कैसे प्रभावित करते हैं?

जब RBI सरकारी प्रतिभूतियों को खरीदकर OMOs का संचालन करता है, तो यह बाजार में तरलता डालता है। प्रतिभूतियों की इस बढ़ी हुई मांग से उनकी उपज में कमी आ सकती है। हालांकि, लेख में कहा गया है कि OMOs के बावजूद, दीर्घकालिक G-Sec उपज ऊंची बनी हुई है, जो बताती है कि अन्य कारक भी काम कर रहे हैं।

9. भारत के ऋण बाजार के संबंध में आने वाले महीनों में उम्मीदवारों को क्या देखना चाहिए?

सरकारी उधार घोषणाओं, FRBM लक्ष्यों में किसी भी बदलाव और मौद्रिक नीति के बारे में RBI के बयानों पर नज़र रखें। साथ ही, वैश्विक ब्याज दर के रुझानों और भारतीय ऋण में विदेशी निवेश पर उनके संभावित प्रभाव पर भी नज़र रखें।

10. यूपीएससी परीक्षा के लिए मैं यील्ड कर्व फ्लैटनिंग और यील्ड कर्व इनवर्जन के बीच अंतर को कैसे याद रख सकता हूं?

'समतल' के बारे में सोचें क्योंकि यील्ड कर्व कम खड़ी हो रही है (अल्पकालिक और दीर्घकालिक पैदावार करीब आ रही है)। 'उलटा' तब होता है जब अल्पकालिक उपज वास्तव में दीर्घकालिक उपज से *ऊपर* चली जाती है। एक सपाट यील्ड कर्व एक उल्टे कर्व का *अग्रदूत* हो सकता है, जिसे अक्सर मंदी संकेतक के रूप में देखा जाता है।

परीक्षा युक्ति

याद रखें: 'उल्टा' का मतलब है 'ऊपर की ओर नीचे' - छोटा सिरा लंबे सिरे से अधिक है।

बहुविकल्पीय प्रश्न (MCQ)

1. यील्ड कर्व के संबंध में निम्नलिखित कथनों पर विचार करें: 1. यह ब्याज दरों और ऋण प्रतिभूतियों की परिपक्वता के बीच संबंध को दर्शाता है। 2. एक उलटा यील्ड कर्व आमतौर पर आर्थिक विस्तार की उम्मीद का संकेत देता है। 3. एक खड़ी यील्ड कर्व अक्सर भविष्य में उच्च मुद्रास्फीति की उम्मीदों का संकेत देता है। उपरोक्त कथनों में से कौन सा/से सही है/हैं?

A.केवल 1 और 2
B.केवल 1 और 3
C.केवल 2 और 3
D.1, 2 और 3

उत्तर देखें

सही उत्तर: B

कथन 1 सही है: यील्ड कर्व ब्याज दरों (या पैदावार) और ऋण प्रतिभूतियों की परिपक्वता तिथियों के बीच संबंध को दर्शाता है। कथन 2 गलत है: एक उलटा यील्ड कर्व, जहां अल्पकालिक पैदावार दीर्घकालिक पैदावार से अधिक होती है, अक्सर आर्थिक मंदी की उम्मीद का संकेत देता है, विस्तार का नहीं। कथन 3 सही है: एक खड़ी यील्ड कर्व, जहां दीर्घकालिक पैदावार अल्पकालिक पैदावार से काफी अधिक होती है, अक्सर भविष्य में उच्च मुद्रास्फीति और आर्थिक विकास की उम्मीदों का संकेत देती है।